雅安地震三類股最受益 16股爆發(fā)在即
2013年04月22日 11:19 13707次瀏覽 來源： 中國證券網 分類： 有色市場
魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長 獸藥明日帝國
投資要點：
業(yè)績大幅增長。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.07億元、利潤總額9113萬元、凈利潤8184萬元，同比分別增長18%、599%、704%。產品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤做出最大貢獻。
制劑業(yè)務是收入、利潤的主要來源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達到48%、54%。制劑業(yè)務收入增長24%，毛利增長35%。考慮到二季度是抗生素銷售淡季，我們預計下半年制劑業(yè)務還將擴大，全年收入可能接近12億元。新產品增速更快，成為增長的火車頭。
從戰(zhàn)略上看，公司正在構筑獸藥業(yè)務的明日帝國。公司完成對魯抗集團獸用資產的收購，多個品種為國內乃至全球龍頭。公司擬投資建設年產2000噸高端獸藥L-色氨酸的項目，預計將增加年收入2.7億元。通過整合已有資產和新建項目并行，公司將加強在獸藥領域的優(yōu)勢，并快速轉化為利潤貢獻。
抗生素業(yè)務，調整結構、提升盈利。公司梳理產品結構，對自身有優(yōu)勢、未來有潛力的品種，予以重點投入；對盈利能力較低的品種堅決控制，甚至下馬。未來，預計美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。
公司業(yè)績拐點確立，主因在于制度，領導層是關鍵。我們認為，公司變化的根源在于內部變革：(1)管理層年富力強、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅動變革的關鍵；(2)實行靈活的激勵制度；(3)內部組織架構調整，提升效率。
風險提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對公司制劑銷售構成一定影響。
業(yè)績預測及評級。我們維持對公司2010-2012年EPS的預測，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價格8.74元，對應PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務的增長速度和未來前景，我們給予各部分業(yè)務不同的估值水平：(1)高速增長的制劑、獸藥業(yè)務45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務18倍PE；(3)其它業(yè)務25倍PE。目標價12.31元。維持"買入"評級。 （中信證券 姚杰）
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