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　　山東黃金事件點評:擬定增收購集團資產(chǎn),黃金儲量預計翻倍
　　事件:公司發(fā)布公告,擬分別向黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強發(fā)行股份購買上述對象持有的部分從事黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權以及黃金礦業(yè)權等資產(chǎn)。
　　觀點:
　　1.定增購買黃金資產(chǎn),儲量預計翻倍
　　公司擬按照33.72元/股,總共發(fā)行2.96億股,分別向黃金集團、有色集團、盛大公司、金茂礦業(yè)及王志強發(fā)行股份購買其所持有的部分黃金生產(chǎn)的企業(yè)股權以及黃金礦業(yè)權。另外,公司擬非公開發(fā)行0.89億股,募集資金總額不超過30億元,作為本次交易的配套資金,配套募集資金將用于發(fā)展標的資產(chǎn)主營業(yè)務及補充流動資金。
　　本次交易構成重大資產(chǎn)重組,交易標的資產(chǎn)預估值為99.84億元,涉及的黃金資源儲量約401噸。目前公司黃金權益儲量約400噸,如果本次資產(chǎn)重組成功進行,公司黃金儲量預計將增加至800噸以上。本次交易完成后,黃金集團、有色集團及盛大公司預計將分別直接持有公司47.81%、3.90%及3.33%的股份,黃金集團仍為公司控股股東,山東省國資委仍為公司實際控制人。
　　2.公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長,估值水平將顯著降低
　　通過本次交易,公司將獲得歸來莊公司、嵩縣山金、海南山金、蓬萊公司、天承公司及鑫源礦投的控制權及六宗黃金礦業(yè)權,上述標的均為從事黃金采選及冶煉的成熟礦山及相關礦業(yè)權,與公司從事相同的主營業(yè)務,將擴大公司在黃金生產(chǎn)領域的經(jīng)營規(guī)模。
　　通過本次交易,公司將獲得大股東山東黃金集團擁有未注入上市公司的大部分黃金資產(chǎn),未來公司將再難以通過控股股東獲得優(yōu)質黃金資產(chǎn)。過去A股黃金企業(yè)主要通過注入控股股東的黃金資產(chǎn),來提升公司黃金儲量和資產(chǎn)規(guī)模,由于上市公司儲量顯著低于大股東,因此整體估值較高。但如果本次交易完成,控股股東大部分優(yōu)質資產(chǎn)已經(jīng)注入上市公司,未來儲量提升空間不大,公司估值重心將顯著降低。
　　3.收購價格基本合理,金價下跌影響公司業(yè)績
　　本次資產(chǎn)重組,公司預估資產(chǎn)價格,按照2010年1月至2013年3月三年平均銷售價格作為標準,2010年1月至2013年3月SHFE黃金的平均價格為313元/克,而目前SHFE黃金在250元/克~300元/克之間。我們認為按照目前的黃金價格,本次資產(chǎn)收購價格基本合理。但是受美聯(lián)儲退出QE政策影響,黃金價格處于下降通道,我們認為黃金牛市已經(jīng)結束,金價下跌將顯著影響標的資產(chǎn)的價格。
　　我們總體認為本次收購有利于提升上市公司黃金儲量和資產(chǎn)規(guī)模,有利于公司中長期發(fā)展。并且交易對手已對交易標的作了利潤補償承諾,如果未來標的資產(chǎn)的盈利不足利潤預測數(shù),將依據(jù)股權比例,對上市公司進行股份補償或者現(xiàn)金補償。
　　結論:
　　公司此次收購礦權主要以探礦權為主,并且公司尚未公布具體標的資產(chǎn)的業(yè)績預測情況,我們暫不考慮收購資產(chǎn)對公司業(yè)績的貢獻和增發(fā)攤薄的影響,預計公司2013~2015年EPS分別為1.11、0.94和0.74元,對應PE分別為25、30和38倍,鑒于對未來金價相對謹慎的看法,維持公司“中性”投資評級。
　　風險提示:
　　1)金價大幅波動對業(yè)績造成的影響
　　2)公司資產(chǎn)重組進度低于預期

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