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　　把脈投資機(jī)會

　　券商：彈撥投資琴弦
　　申銀萬國：我們認(rèn)為可能受益于“國企改革”主要的投資思路有四條：第一，實(shí)力較強(qiáng)、資源豐富的國企有望向“淡馬錫模式”轉(zhuǎn)變，成為國資流動與整合的平臺。第二，部分國企有望通過改革改善經(jīng)營效率，釋放業(yè)績，提升市場估值。第三，伴隨國有資本有序流動，部分行業(yè)“國退民進(jìn)”，部分民企有望在市場化的環(huán)境中勝出。第四，進(jìn)入原先國有壟斷領(lǐng)域的民營企業(yè)擴(kuò)大投資，上游行業(yè)有望受益。
　　國泰君安：國企改革主題投資邏輯主要有三條，一是公司股權(quán)變化形成的公司治理改善紅利，如上市國企激勵機(jī)制改革形成紅利促進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注上海地區(qū)國企的市場化激勵和考核機(jī)制改革，其它地區(qū)有明確改革預(yù)期的國企也要予以關(guān)注。二是民營資本進(jìn)入壟斷領(lǐng)域形成新利潤空間，新進(jìn)入壟斷領(lǐng)域的民營上市公司促進(jìn)市場形成業(yè)績超預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注銀行、電信、石油天然氣、醫(yī)療服務(wù)、裝備科技等領(lǐng)域的民資進(jìn)入放寬。三是壟斷性行業(yè)改革形成新投資沖動，主營業(yè)務(wù)突出、具有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢的有關(guān)企業(yè)會受新投資沖動的推進(jìn)，業(yè)績將有望進(jìn)一步提振。
　　平安證券：國企改革推進(jìn)路徑可能在區(qū)域和行業(yè)兩個維度有進(jìn)有退：一是按區(qū)域關(guān)注改革路徑和方案：地方債務(wù)壓力大、國企資產(chǎn)惡化嚴(yán)重而并購動機(jī)強(qiáng)烈的地域，可關(guān)注其傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組與軍工領(lǐng)域整合；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、國有資產(chǎn)規(guī)模大且分布廣，政府有重組國資產(chǎn)權(quán)和改革管理體制以做強(qiáng)企業(yè)的動機(jī)，如上海、廣東等東部省份，重點(diǎn)關(guān)注其國企管理運(yùn)營機(jī)制轉(zhuǎn)型。二是行業(yè)層面，以理清國企與民企盈利績效為脈絡(luò)：對國退民進(jìn)、提升市場化程度的行業(yè)，選擇受益于打破壟斷的民營上市公司，及受益于產(chǎn)權(quán)改制的國有企業(yè)，如民營銀行主題與城投控股公司；對國進(jìn)民退，集中度將進(jìn)一步提升的行業(yè)，主要是能源與有色金屬資源行業(yè)，及交運(yùn)設(shè)備和醫(yī)藥流通等領(lǐng)域。

　　上海：唱響第一支歌
　　雄厚的國資國企基礎(chǔ)、明顯的政策環(huán)境優(yōu)勢、高規(guī)格的改革目標(biāo)，上海注定成為本輪國資國企改革的排頭兵。
　　2013年12月17日，上海正式公布《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》（以下簡稱“上海20條”），這意味著擁有65家上市公司的上海國資系統(tǒng)改革方案終于出爐。
　　“上海20條”共涉及國企分類監(jiān)管、國資流動平臺搭建、股權(quán)激勵擴(kuò)容等20條細(xì)則，其中“實(shí)施分類管理”、“激勵約束”等超出市場預(yù)期。
　　新一輪上海國資國企改革的核心是下放權(quán)力、推行股權(quán)激勵、修繕考核機(jī)制，推動相關(guān)企業(yè)及產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展。據(jù)宏源證券總結(jié)，此次上海改革內(nèi)容主要集中于三方面：一是監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變。對企業(yè)，按照競爭類、功能類、保障類的企業(yè)分類監(jiān)管；對國資委，要求定位變化，趨向淡馬錫管理模式。其二是推廣市場化激勵機(jī)制與創(chuàng)新容錯機(jī)制試點(diǎn)，這是我國國企經(jīng)營問題與痛點(diǎn)的癥結(jié)源頭，亦是本次改革核心突破口。其三是優(yōu)化國資配置、合理產(chǎn)業(yè)布局，利用資本市場繼續(xù)推動整體上市與并購整合，國資證券化率進(jìn)一步提高。
　　分析人士認(rèn)為，上海作為新一輪改革試點(diǎn)的先鋒，意義堪比當(dāng)年改革開放的深圳，是改革的重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)田，未來上海國資改革或?qū)⑴c上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)形成聯(lián)動，幫助上海國企“走出去”。
　　展望2014年，華泰證券認(rèn)為，可以從大邏輯脈絡(luò)出發(fā)尋找上海國企改革帶來的投資機(jī)會。一是從資產(chǎn)證券化的角度，上海國資委旗下上市公司中有一些屬于大集團(tuán)、小公司的類型，因避免同業(yè)競爭和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的緣故，后續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)注入的概率較大；二是從改善公司經(jīng)營和治理的角度，從國企分類監(jiān)管的角度來講，競爭性企業(yè)有望先行先試股權(quán)激勵等有望改善公司經(jīng)營的手段，而競爭性國企也是改善空間最大的。

　　諸侯：爭搶改革先機(jī)
　　隨著上海國資國企改革20條的頒布，分析人士認(rèn)為，各地新一輪的國企改革也有望陸續(xù)推出，建議重點(diǎn)關(guān)注廣東、江蘇、重慶、山東、安徽等地國資改革帶來的投資機(jī)會。
　　廣東：推廣“大國資”戰(zhàn)略
　　據(jù)悉，廣州國資正在學(xué)習(xí)新加坡淡馬錫模式，其“大國資”戰(zhàn)略有望向全省推廣，且廣州市國企重組相關(guān)方案正在研究起草階段，或?qū)⒂?014年擇機(jī)發(fā)布。
　　廣發(fā)證券：預(yù)計(jì)廣東的國企改革核心思路將在提升省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化，促進(jìn)同業(yè)整合以做大做強(qiáng)、在競爭性行業(yè)加快產(chǎn)權(quán)多元化如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等，及在進(jìn)行科技型企業(yè)股權(quán)激勵試點(diǎn)。
　　江蘇：國資逐步退出
　　近期消息顯示，江蘇南京、無錫、鹽城等開始啟動新一輪國資改革，在南京即將啟動的第二輪綜合改革中，國資將在兩年內(nèi)全面退出七大行業(yè)。
　　華泰證券：未來江蘇省國企改革的方向在于：一是做大規(guī)模，通過IPO、資產(chǎn)注入、兼并重組等手段提高證券化率水平；二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國資集中在保障性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和競爭性的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等式邏輯；三是股權(quán)多元化，競爭性行業(yè)引入民資入股；四是監(jiān)管與激勵，市場化選聘管理人員，試行現(xiàn)金、股權(quán)激勵。
　　重慶：三條腿走路
　　據(jù)媒體報(bào)道，重慶國資改革方案已上報(bào)市政府高層，這份改革方案涉及“推進(jìn)整體上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、實(shí)施混合所有制、推行職工持股、組建國資運(yùn)營公司、實(shí)施戰(zhàn)略減持”等六大內(nèi)容，在途徑上，重慶市國資委計(jì)劃通過“IPO+借殼+海外上市”三條腿走路。
　　廣發(fā)證券：本輪重慶國企改革的核心：推進(jìn)資本重組，降低國有企業(yè)債務(wù)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者促進(jìn)股權(quán)多元化與混合所有制、完善國企人事任免機(jī)制與推進(jìn)股權(quán)激勵等等。

　　行業(yè)：競爭型脫穎而出
　　分析人士預(yù)計(jì)，新一輪國資改革首先會將競爭性行業(yè)的國企完全推向市場，然后再攻克壟斷型企業(yè)，商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、文化傳媒等競爭型行業(yè)有望脫穎而出。
　　商業(yè)貿(mào)易：國資轉(zhuǎn)民營擴(kuò)大
　　百貨行業(yè)將越來越多地出現(xiàn)國資控股的優(yōu)質(zhì)上市公司資源轉(zhuǎn)為民營機(jī)制，這將催生行業(yè)未來3-5年最大的投資機(jī)會。
　　海通證券：首先，零售行業(yè)是競爭性領(lǐng)域，有望迎來較早和較大力度的改革；其次，產(chǎn)業(yè)或民營資本較看重零售行業(yè)物業(yè)及現(xiàn)金等價值，有參與推動改革的積極性；第三，行業(yè)在壓力之下推動轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，有突破體制約束和激勵困境的現(xiàn)實(shí)必要性，公司管理層的配合度有望提升；最后，激勵改善和效率提升后，行業(yè)凈利率有翻一倍及以上空間，業(yè)績增長彈性較大，且有望迎來實(shí)質(zhì)性并購。
　　食品飲料：股權(quán)激勵范圍廣
　　政府為解決食品安全問題鼓勵行業(yè)通過優(yōu)勢企業(yè)兼并重組進(jìn)行整合順理成章，乳制品、保健品有望進(jìn)入并購整合高峰期。
　　中信建投：飲料板塊中已經(jīng)相應(yīng)推出激勵機(jī)制的是瀘州老窖、洋河股份等，食品板塊分別是光明乳業(yè)、伊利股份等，目前基本上通過限制性股票、股票期權(quán)、發(fā)起人直接或者通過上市公司股東間接持股等方式將管理層個人利益與公司、股東利益綁定，有助于推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
　　文化傳媒：雙重利好驅(qū)動
　　國企改革疊加文化體制改革的強(qiáng)烈預(yù)期，優(yōu)質(zhì)國有文化傳媒公司有望迎來營收與估值的新突破。
　　國信證券：文化傳媒類國企改革存在兩大投資機(jī)會，一是國有上市公司的激勵機(jī)制可能變化，股權(quán)激勵、激勵基金、限制性股票等方式都有可能，上海地區(qū)的百視通已經(jīng)做出探索，其它地區(qū)國企可能跟進(jìn)；二是大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能注入，也為后期國有資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供定價基礎(chǔ)。

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