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　　短期內(nèi)，總需求不旺導(dǎo)致2015年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)定的較低水平均衡。消費(fèi)需求逐漸企穩(wěn)；受房地產(chǎn)市場銷售和地方政府投資影響，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩；貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定外需拉動力，港臺和G3仍然具有決定性，經(jīng)濟(jì)增長的意外可能來源于外需的變化。貿(mào)易順差主要來自進(jìn)口下行而非出口上行。估計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增長率中樞為7%，波動幅度為正負(fù)0.1個百分點(diǎn)。
　　中期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)中最大的不確定性是通貨緊縮的風(fēng)險和預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，國內(nèi)需求相對穩(wěn)定，支撐CPI上升的動力不足，國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價格的倒掛將對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格上升產(chǎn)生抑制。考慮到翹尾因素，PPI同比下降可能收窄，但結(jié)構(gòu)調(diào)整的緩慢及產(chǎn)能過剩導(dǎo)致PPI在中期內(nèi)很難由負(fù)轉(zhuǎn)正。2014年下半年大宗商品價格大幅下跌對國內(nèi)價格的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)；歐日經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與美國的差異導(dǎo)致全球流動性形勢復(fù)雜，美元升值趨勢年內(nèi)難改，大宗商品價格低位徘徊的可能性加大。GDP平減指數(shù)自2012年以來始終在低位運(yùn)行。結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛顯現(xiàn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)不良率的波動導(dǎo)致社會風(fēng)險溢價升高，信貸收縮的跡象顯現(xiàn)。
　　從長期看，中國經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)依賴于收入分配改善、新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)引致的投資格局的轉(zhuǎn)換及出口的表現(xiàn)。制造業(yè)競爭力不足導(dǎo)致持續(xù)性超額潛在供給，在長期是不可逆轉(zhuǎn)的，去產(chǎn)能化是新常態(tài)的表現(xiàn)形式之一。即使存在短期景氣波動，但新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的轉(zhuǎn)換仍不明顯。
　　流動性是跨越各期限的主要矛盾之一
　　短期內(nèi)，宏觀流動性管理的難度增加。國際收支向均衡收斂，以外匯占款方式提供流動性的方式逐漸退出，中央銀行被動投放基礎(chǔ)貨幣的方式出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)變；人民幣匯率雙向波動增強(qiáng)，資本流動的不確定性上升。
　　中期看，在經(jīng)濟(jì)保持低水平均衡狀態(tài)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的錯配及不良資產(chǎn)率的上升，會導(dǎo)致流動性問題，成為決定金融市場利率波動及金融穩(wěn)定的關(guān)鍵性變量之一。我國金融體系發(fā)生流動性風(fēng)險的概率極低，但部分商業(yè)銀行的流動性緊張引致金融體系短期流動性緊張出現(xiàn)的概率上升。
　　長期看，流動性總量和流向決定了資源配置結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2012年以來，影子銀行和表外業(yè)務(wù)崛起，融資平臺、基建和房地產(chǎn)成為主要社會資金投放領(lǐng)域，商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系負(fù)債端穩(wěn)定性下降，但資產(chǎn)端的長期化有增無減，兩端矛盾導(dǎo)致流動性風(fēng)險上升。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)協(xié)調(diào)一致
　　注重短期（流動性松緊適度）、中期（推進(jìn)財政金融整體改革）和長期（重塑經(jīng)濟(jì)增長）政策的協(xié)調(diào)一致將是規(guī)避微刺激累積成中刺激和大刺激、去杠桿演變成加杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)難以有效推動的良方。
　　短期內(nèi)，貨幣政策應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面變化適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，實(shí)施松緊適度的流動性管理。貨幣當(dāng)局應(yīng)堅(jiān)持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策取向，保持定力、主動作為，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整做到松緊適度，滿足國內(nèi)流動性的基本需求；通過積極與市場進(jìn)行溝通，提高政策的透明度和可信性，使市場正確理解政策意圖，有效管理市場預(yù)期。
　　在中期，應(yīng)同步推動財政預(yù)算體制改革與金融改革：強(qiáng)化地方政府和國有企業(yè)的預(yù)算約束，加快財政體制的轉(zhuǎn)型，建立現(xiàn)代財政體系；加快推進(jìn)包括匯率、利率市場化在內(nèi)的金融改革；在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上，加快金融市場改革，推動金融市場的競爭；加強(qiáng)中央銀行在宏觀審慎政策中的作用，在提高微觀審慎監(jiān)管水平的同時，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，明確中央和地方金融管理職責(zé)和風(fēng)險處置責(zé)任。
　　在長期，市場導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)制度的完善及以市場為導(dǎo)向的生產(chǎn)要素重組所帶來的生產(chǎn)效率的提高，是實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)的必由之路。推動要素生產(chǎn)率的可持續(xù)提高是塑造新增長點(diǎn)的主攻方向，是創(chuàng)新驅(qū)動的要素基礎(chǔ)。“放權(quán)、讓利、搞活”是微觀市場主體自發(fā)尋求經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的制度基礎(chǔ)。
　?。ū疚臑橹袊鹑谒氖苏搲–F40）2014年第四季度宏觀政策報告簡本，經(jīng)CF40季度宏觀政策報告論證會內(nèi)部討論和論證。報告執(zhí)筆人為CF40成員、中國人民銀行研究局局長陸磊。）