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　　1、鋁企龍頭,三地上市。公司是中國有色金屬行業(yè)的龍頭企業(yè),是中國最大的氧化鋁、原鋁生產商,綜合規(guī)模居全球鋁工業(yè)前列。主要業(yè)務為鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁產品的生產及銷售等,也從事煤炭、電力經營以及來源于外部供貨商有色金屬產品的貿易業(yè)務。公司是由中鋁公司、廣西投資和貴州開發(fā)作為發(fā)起人,以發(fā)起方式設立的股份有限公司,總股本80億股,每股面值1元,于2001年9月10日在北京正式成立。公司于2001年12月11日、12日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市,在換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)后,公司又實現(xiàn)在上海證券交易所上市,成為在紐約、香港、上海三地上市的企業(yè)之一。
　　2、控股股東實力雄厚。公司控股股東是中國鋁業(yè)公司,控股股東自上市以來沒有發(fā)生變化。中國鋁業(yè)公司是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)。公司主要從事礦產資源開發(fā)、有色金屬冶煉加工、相關貿易及工程技術服務等,是目前全球第二大氧化鋁供應商、第三大電解鋁供應商,銅業(yè)綜合實力居全國第一。3、業(yè)務覆蓋鋁全產業(yè)鏈。公司業(yè)務范圍從煤炭產業(yè)投資、鋁土礦勘探、開采,到氧化鋁冶煉和原鋁冶煉,以及有色金屬產品及煤炭產品的貿易業(yè)務,形成了完整的產業(yè)鏈。各業(yè)務板塊組成包括:(1)氧化鋁板塊:包括開采并購買鋁土礦和其他原材料,將鋁土礦生產為氧化鋁,并將氧化鋁銷售給本集團內部的電解鋁廠和集團外部的客戶。該板塊還包括生產和銷售化學品氧化鋁和金屬鎵;(2)原鋁板塊:包括采購氧化鋁和其他原材料、輔助材料和電力,將氧化鋁進行電解以生產為原鋁,銷售給集團外部的客戶。該板塊還包括生產銷售炭素產品、鋁合金產品及其他電解鋁產品;(3)貿易板塊:主要從事向內部生產商及外部客戶提供氧化鋁、原鋁及其它有色金屬產品和煤炭等原燃材料及輔材貿易服務的業(yè)務;(4)能源板塊:主要從事能源產品的研發(fā)、生產、經營等。主要業(yè)務包括煤炭、火力發(fā)電、風力發(fā)電、光伏發(fā)電及新能源裝備制造等。主要產品中,煤炭銷售給集團內部生產商及外部客戶,電力自用或銷售給所在區(qū)域的電網公司;(5)總部及其它營運板塊:涵蓋總部及集團其他有關鋁業(yè)務的研究開發(fā)及其他活動。做強氧化鋁核心業(yè)務。公司是中國最大的氧化鋁生產商,是全球第二大氧化鋁生產商。近幾年來,公司自有資源保障能力有大幅度提高,鋁土礦自給率達到50%以上。2013年公司新增國內鋁土礦資源3660萬噸。海外鋁土礦資源開發(fā)方面, 公司全資子公司中鋁香港與印度尼西亞Indonusa 公司合作控制鋁土礦資源,鋁土礦礦山已投入生產;中鋁香港與老撾服務有限公司成立的合資公司正在開展礦區(qū)資源勘探工作。2014年公司建設貴州分公司、中州分公司和山西華興鋁業(yè)三大礦山,以提高鋁土礦自供比例和供礦品質。非募投項目計劃2015年新增鋁土礦產能280萬噸。2014年山西華興鋁業(yè)80萬噸氧化鋁生產線達標達產、貴州清鎮(zhèn)160萬噸氧化鋁項目計劃2015年6月底具備試生產條件。調整優(yōu)化電解鋁業(yè)務。公司是中國最大的原鋁生產商。電解鋁生產用電成本達到總成本的40%以上,現(xiàn)階段中國電解鋁產業(yè)的競爭已經成為用電成本或用電模式的競爭。在我國電解鋁企業(yè)的多種用電模式下,采用自備電廠配套局域網的供電方式最具成本競爭優(yōu)勢,采用網電的供電方式成本最高,兩者噸鋁成本相差數(shù)千元以上。公司可以采用自備電廠配套局域網供電方式組織生產,用電成本具有絕對優(yōu)勢。公司包頭鋁業(yè)自備電廠項目2×330MW自備機組于2014年6月份投產、華澤鋁業(yè)2×350MW自備機組獲得路條、包頭鋁業(yè)簽署50萬噸鋁合金產品和4×350MW發(fā)電機組項目合作協(xié)議、寧夏能源銀星電廠2×660MW向浙江供電項目獲得核準。2014年公司原鋁產品產量338萬噸,電解鋁制造成本同比下降4.03%。
　　4、業(yè)績下滑,計提大額資產減值準備為主要原因之一。2014年公司生產氧化鋁1202萬噸,化學品氧化鋁182萬噸,原鋁產量338萬噸。2014年營業(yè)收入1417.72億元,同比下降18.07%,主要原因是公司2013年6月處置鋁加工業(yè)務導致報告期營業(yè)收入中未包括鋁加工板塊收入,以及本年產品銷售價格降低和銷售量減少;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤-162.17億元,主要系產品售價下滑、大額長期資產計提減值準備、三項費用較高所致。
　　5、剝離落后產能,利好公司業(yè)績改善。公司于2014年年底公告,控股子公司中鋁寧能擬在產權交易所公開掛牌出售寧電硅業(yè)、寧電光伏材料、寧電硅材料及銀星多晶硅四家硅產業(yè)子公司的股權。截止2014年3月31日,寧電硅業(yè)資產總額為1935.61萬元,負債總額為1425.22萬元,所有者權益為510.39萬元;寧電光伏材料資產總額為7.92億元,負債總額為7.60億元,所有者權益為3170.73萬元。寧電硅材料資產總額為6.81億元,負債總額為5.66億元,所有者權益為1.14億元;銀星多晶硅資產總額為3.72億元,負債總額為5.96億元,所有者權益為-2.25億元。盡管此次剝離的資產并非中國鋁業(yè)的核心資產,且負債總額、權益凈資產等占比小,對公司業(yè)績幫助有限。但公司剝離落后產能的舉動顯示出其努力改變現(xiàn)有經營狀況的決心,預計將來公司剝離落后產能的措施將會延續(xù),業(yè)績有改善的預期。
　　盈利預測:三點邏輯支持公司未來業(yè)績改善,扭虧為盈。第一,剝離落后產能。公司未來有望繼續(xù)淘汰落后產能,剝離虧損子公司;第二,電改政策實施在即,公司作為電解鋁龍頭將直接受益成本下降;第三,鋁價觸底反彈預期強。公司盈利能力將得到改善。預計公司2015-16年EPS分別為0.15元和0.17元,參照同行業(yè)云鋁股份、閩發(fā)鋁業(yè)、焦作萬方滾動PE為56.80倍、62.70倍、38.54倍。我們給予公司2015年70倍PE,目標價為10.50元,上調至“買入”評級。
　　主要風險:鋁價大幅波動風險。公司盈利能力持續(xù)下滑風險。