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　　維持公司“推薦”的投資評級,預計2015-2017年公司EPS分別為0.02元、0.15元和0.26元。公司“水電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”產業(yè)鏈一體化,資源能源等生產成本優(yōu)勢突出,綜合競爭實力強。一季度時間尺度下,我們預計在整體流動性環(huán)境寬松、中國供給側改革政策層層深入的行業(yè)背景下,大宗商品價格仍有一定反彈空間。公司作為彈性較足的鋁業(yè)龍頭,將充分受益于鋁行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績增長。
　　水電鋁加工產業(yè)鏈一體的鋁業(yè)龍頭:公司是西南鋁行業(yè)龍頭,在文山地區(qū)擁有豐富的鋁土礦資源。在“拓展兩頭、優(yōu)化中間”的發(fā)展戰(zhàn)略指引下,公司在上游資源方面不斷加快鋁土礦——氧化鋁資源整合,同時向下游深加工領域加快產業(yè)鏈延伸,不斷構建“水電鋁加工一體化”產業(yè)模式,同時增強資源優(yōu)勢和持續(xù)發(fā)展力,綜合提升公司競爭實力。
　　上游戰(zhàn)略布局基本完善,資源優(yōu)勢地位不斷鞏固:公司資源開發(fā)戰(zhàn)略定位清晰,目前已經(jīng)探獲的文山地區(qū)鋁土礦資源量約1.5億噸,并于2015年定增收購老撾中老鋁業(yè)51%股權并建設年產100萬噸氧化鋁項目,中老鋁業(yè)擁有的采礦權區(qū)域內目前已探獲的資源量約為1.4億噸,至此,公司的鋁土礦資源儲量已實現(xiàn)翻番的增長,此外,預計通過勘探及整合,文山和老撾中老鋁業(yè)仍鋁資源仍有較大的增儲潛力。在國內鋁土礦大量依賴進口的行業(yè)背景下,豐富的鋁土礦資源無疑是其最突出的競爭優(yōu)勢。
　　公司生產成本優(yōu)勢突出:電解鋁的生產成本主要是資源、能源和其他財務費用等,公司除了鋁資源優(yōu)勢外,能源成本也較為突出:1)氧化鋁:目前電解鋁產能120萬噸,氧化鋁產能80萬噸,擴產后氧化鋁產能合計將達到240萬噸,以2噸氧化鋁生產1噸電解鋁的比例估算,公司電解鋁原料可以實現(xiàn)完全自給。2)陽極炭素:公司通過定增收購了大股東的源鑫炭素,上游原材料用炭素陽極也基本全部達產,實現(xiàn)100%自給。3)直購電:公司自2014年以來用電方式由原來執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類電價轉變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場化用電機制,2014年綜合電價為0.443元/千瓦時,與原來相比降低了0.065元/千瓦時。2015年繼續(xù)實施市場化用電機制,預計綜合電價比2014年下降約0.05元/千瓦時左右,預計將直接為公司成本節(jié)約1.2億元左右,綜合來看,公司生產成本優(yōu)勢十分突出。
　　鋁深加工產品為下一步戰(zhàn)略發(fā)展重點:公司在完善資源優(yōu)勢后下一步發(fā)展發(fā)展重點為加大鋁深加工環(huán)節(jié),目前已形成50萬噸鋁加工生產能力,產品涵蓋鋁箔毛料、鋁塑帶、PS版基、汽車輪轂用鑄造鋁合金、合金擠壓材、電線電纜用線桿,各類產品廣泛分布于省內及周邊市場、華東、華南市場及國外市場,公司計劃未來重點將是進一步發(fā)展交通用鋁材以及鋁合金電纜等領域鋁深加工產品,構建多樣化盈利體系。
　　維持“推薦”評級:我們預計2015-2017年公司EPS分別為0.02元、0.15元和0.26元。公司鋁資源豐富,集“水電——鋁土礦——氧化鋁——電解鋁——鋁加工”完整產業(yè)鏈一體化,資源能源等生產成本優(yōu)勢突出,綜合競爭實力強。一季度時間尺度下,我們預計在整體流動性環(huán)境寬松、中國供給側改革政策層層深入的行業(yè)背景下,大宗商品價格仍有一定反彈空間。公司作為彈性較足的鋁業(yè)龍頭,將充分受益于鋁行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績增長。維持公司“推薦”的投資評級。