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近期，銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間較窄，整體延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)憂慮緩和以及美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫對銅價(jià)構(gòu)成一定支撐。

降息預(yù)期提升 關(guān)注通脹指引

近期，美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳。美國7月ISM制造業(yè)指數(shù)為48，不及預(yù)期的49.5。此為，ISM制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月低于榮枯線，表明美國制造業(yè)持續(xù)處于收縮區(qū)間。美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)驟降至7.3萬人，創(chuàng)近9個(gè)月來最低紀(jì)錄，大幅不及預(yù)期的10.4萬人。美國5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)下修12.5萬人，從原先的14.4萬人修正為1.9萬人；6月下修13.3萬人，從14.7萬人修正為1.4萬人。經(jīng)過此次修正，美國5月和6月的新增就業(yè)減少了25.8萬人。受美國就業(yè)數(shù)據(jù)影響，市場大幅上調(diào)美聯(lián)儲9月降息預(yù)期。此外，美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比增長2.7%，低于預(yù)期值的增長2.8%，市場擔(dān)憂的關(guān)稅推動(dòng)通脹急劇上升的情況尚未出現(xiàn)，美國7月核心CPI環(huán)比增長0.3%，雖然核心通脹率升至2月來最高水平，但市場依舊增強(qiáng)對于9月降息的預(yù)期。

美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)也在近期降溫。8月11日，美國總統(tǒng)正式簽署行政令，將對中國商品加征的24%關(guān)稅暫停期延長90天，至11月10日。幾乎同一時(shí)間，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，宣布對等暫停對美24%的加征關(guān)稅。至此，市場對美國挑起的貿(mào)易戰(zhàn)憂慮明顯放緩。

目前，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月將會(huì)迎來年內(nèi)首次降息。但仍需密切關(guān)注美國通脹數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策路徑預(yù)期的影響，銅價(jià)的金融屬性有望繼續(xù)提升。

銅關(guān)稅落地 冶煉廠檢修將至

進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)繼續(xù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行。近期，雖然礦石供應(yīng)緊張格局依舊，智利等地區(qū)礦山也存在一定運(yùn)營干擾，但進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)并未進(jìn)一步走弱，截至8月29日當(dāng)周，進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)為-41.48美元/噸。

廢銅方面，國內(nèi)精廢價(jià)差震蕩走高，從精廢價(jià)差變動(dòng)結(jié)構(gòu)看，廢銅供應(yīng)格局未有實(shí)質(zhì)性變化，精廢價(jià)差結(jié)構(gòu)變動(dòng)由期銅盤面價(jià)格主導(dǎo)。目前，廢銅供應(yīng)整體偏緊，廢紫銅及廢黃銅周轉(zhuǎn)天數(shù)均處于整體偏低水平，受國內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃影響，需求或出現(xiàn)短期下降，廢銅供應(yīng)緊張程度有望得到些許緩解。

美國對銅產(chǎn)業(yè)鏈加征關(guān)稅政策落地。美國自8月1日起對進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品及銅密集型衍生產(chǎn)品普遍征收50%的關(guān)稅，銅輸入材料（例如銅礦石、精礦、锍銅、陰極銅和陽極銅）和銅廢料不受“232條款”或?qū)Φ汝P(guān)稅約束。銅關(guān)稅政策明確后，市場曾一度對全球庫存變動(dòng)前景產(chǎn)生憂慮。近期，LME銅庫存累庫速度較此前有所提速，國內(nèi)交易所銅庫存也有一定程度增加，但短期較難形成反向套利機(jī)會(huì)，全球交易所庫存結(jié)構(gòu)將延續(xù)當(dāng)前狀態(tài)。

據(jù)調(diào)研，下半年，國內(nèi)冶煉廠將在9—11月再度迎來檢修高峰期，檢修影響將逐步顯現(xiàn)，并對非美地區(qū)市場累庫進(jìn)度帶來影響。

季節(jié)性明顯 消費(fèi)有望回升

當(dāng)前，線纜行業(yè)淡季特征較為明顯，企業(yè)采銷進(jìn)度均較為緩慢。據(jù)調(diào)研，當(dāng)前，銅線纜行業(yè)整體訂單表現(xiàn)平平，國網(wǎng)及汽車行業(yè)訂單保持相對穩(wěn)定，其余行業(yè)訂單表現(xiàn)偏弱。

空調(diào)行業(yè)為季節(jié)性特征最為明顯的終端需求端口。報(bào)告顯示，8月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)合計(jì)總量共2697萬臺，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績下降4.9%。分產(chǎn)品來看，8月，家用空調(diào)排產(chǎn)1144.3萬臺，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績下降2.8%。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1—7月，我國汽車產(chǎn)量同比增長12.7%，至1823.5萬輛；汽車銷量同比增長12%，至1826.9萬輛。其中，新能源汽車產(chǎn)量同比增長39.2%，至823.2萬輛；新能源汽車銷量同比增長38.5%，至822萬輛，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的45%。

終端需求有望在近期迎來回升過程，線纜行業(yè)產(chǎn)銷回升將有望帶動(dòng)部分終端消費(fèi)。汽車方面，8月12日，財(cái)政部會(huì)同商務(wù)部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等部門發(fā)布《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》。自今年9月起一年內(nèi)，消費(fèi)者在汽車等領(lǐng)域的消費(fèi)貸款可享受財(cái)政貼息。此外，財(cái)政部下達(dá)第三批超長期特別國債資金690億元，剩余資金將在10月下達(dá)，以支持各地消費(fèi)品以舊換新工作。目前，正值汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季，汽車行業(yè)產(chǎn)銷有望在9月繼續(xù)加速。

綜上所述，9月，銅價(jià)有望迎來一輪震蕩走強(qiáng)過程。

（作者單位：國元期貨）